Evropska regulacija kriptovalut MiCA ni več zgolj nabor novih obveznosti za borze in ponudnike storitev. Začenja spreminjati tudi to, s čimer vlagatelji dejansko trgujejo. Nova akademska študija kaže, da na platformah, bolj izpostavljenih evropskim pravilom, pada pomen stablecoina USDT in del trgovanja se premika k regulatorno ustrezajočemu USDC. Skupna aktivnost na trgu se pri tem dramatično ni zmanjšala – regulacija je predvsem preusmerila trgovanje med posameznimi tokeni.
Evropska uredba Markets in Crypto-Assets, znana pod kratico MiCA, je morala trgu kriptovalut prinesti jasnejša pravila in višji standard varstva strank. Še do pred kratkim se je pa velik del razprave vrtela predvsem okoli licenc, administrativnih zahtev in tega, katera podjetja bodo lahko v Evropski uniji nadaljevala.
Zdaj se začenjajo pojavljati prvi podatki, ki kažejo, da regulacija dejansko posega tudi v strukturo samega trga. Ekonomista Nicola Borri z LUISS University in Kirill Shakhnov z University of Surrey sta v novi študiji Does Regulation Bite at Gateways? Evidence from MiCA and Stablecoins preučevala, kaj se je zgodilo potem, ko so evropska pravila vodila nekatere platforme kriptovalut k odstranitvi trgovalnih parov z USDT za stranke iz Evropskega gospodarskega prostora, medtem ko je USDC pridobil ustrezni regulatorni položaj.
Rezultat je opazen. Skupni tržni deleži niti agregirani obsegi trgovanja se niso bistveno spremenili. Na borzah, kjer so se evropska pravila pokazala najmočneje, se je aktivnost vidno premaknila od USDT proti USDC.
Vsebina članka – MiCA:
- MiCA rozdělila dva největší dolarové stablecoiny
- Obchodníci nezmizeli. Část aktivity se přesunula k USDC
- USDT přesto zůstává globálně mnohem větší
- Regulace může sama ovlivňovat vítěze a poražené
- Co se od 1. července změnilo v Česku
- Znamená MiCA, že je USDC bezpečnější než USDT?
- MiCA ukazuje svou skutečnou sílu
MiCA je razdelila dva največja dolarska stablecoina
USDT podjetja Tether in USDC, ki ga izdaja podjetje Circle, imata na prvi pogled zelo podobno funkcijo. Oba stablecoina skušata vzdrževati ceno blizu enega ameriškega dolarja in v okolju kriptovalut delujeta med drugim kot sredstvo za premikanje kapitala med posameznimi digitalnimi sredstvi.
Vlagatelji ju uporabljajo na primer takrat, ko želijo izstopiti iz bolj volatilne kriptovalute, ne želijo pa sredstev takoj prenesti nazaj v tradicionalno valuto. Stablecoini so hkrati pomemben vir likvidnosti na kripto borzah.
Z evropskega regulatornega vidika je pa med USDC in USDT nastala bistvena razlika. Circle je prek svojega francoskega subjekta pridobil licenco institucije elektronskega denarja od tamkajšnjega regulatorja ACPR in od julija 2024 začel v Evropski uniji izdajati USDC in EURC v skladu z zahtevami MiCA. Podjetje se je takrat označilo za prvega globalnega izdajatelja stablecoinov, ki izpolnjuje zahteve MiCA. Francosko podjetje Circle ima poleg tega od aprila 2026 tudi licenco ponudnika storitev v zvezi s kriptoaktivami.
Pri tokenih, ki zahtev MiCA ne izpolnjujejo, se je situacija razvijala obratno. Evropski regulator ESMA je januarja 2025 zaprosil nacionalne nadzorne organe, da zagotovijo, da ponudniki kriptostoritev uskladijo svoje storitve v zvezi z neustreznimi stablecoini z MiCA najpozneje do konca prvega četrtletja 2025. Smernice ESMA so se nanašale na tako imenovane ART in EMT tokene, ki niso izpolnjevali pravil MiCA.
Prav ta razlika je raziskovalcem ustvarila priložnost za opazovanje, kaj se zgodi, ko regulacija omeji dostopnost enega izmed najbolj uporabljenih sredstev trga kriptovalut.
Ne zamudite: Binance išče novo licenco MiCA v EU
Trgovci niso izginili. Del aktivnosti se je premaknil k USDC
Avtorji študije so primerjali borze, bolj usmerjene na evropsko in regulirano okolje, z globalno usmerjenimi platformami, pri katerih je imela MiCA manjši neposredni vpliv.
Na borzah, bolj izpostavljenih evropski regulaciji, se je po spremembi povečal relativni pomen USDC. Po študiji je njegov delež porasel za 0,82 standardnega odklona glede na obdobje pred regulatorno spremembo, medtem ko je relativni obseg trgovanja porasel za 0,54 standardnega odklona.
To torej ne pomeni, da bi delež USDC preprosto skočil za 82 odstotkov. Avtorji prek standardnih odklonov izražajo velikost spremembe v razmerju do običajnega nihanja pred regulatornim posegom.
Še pomembnejša je razlaga tega gibanja. Študija prihaja do zaključka, da sprememba ni bila povzročena predvsem s strmim rastom celotnega trga stablecoinov. Za njo je stala predvsem kontrakcija trgovanja z USDT na platformah, kjer je bil ta stablecoin odstranjen iz ponudbe.
MiCA torej po dosedanjih rezultatih ni povzročila množičnega bega vlagateljev iz stablecoinov. Namesto tega je spremenila pot, po kateri teče njihov kapital.
USDT kljub temu ostaja globalno veliko večji
Evropski premik zaenkrat še zdaleč ne pomeni konca globalne dominance Tetherja.
Po zgodovinskih podatkih CoinGecko za USDT je njegova tržna kapitalizacija 26. julija dosegala približno 184 milijard dolarjev. Pri USDC je CoinGecko evidentiral istega dne približno 72,5 milijarde dolarjev. Tether je tako po tem kazalniku še vedno več kot dvakrat večji.
| Stablecoin | Tržna kapitalizacija 26. 7. 2026 | Situacija v EU |
| USDT | približno 184 mrd. USD | dostopnost na reguliranih platformah vplivajo pravila MiCA |
| USDC | približno 72,5 mrd. USD | izdan v EU v skladu z MiCA |
| Razmerje | USDT je več kot 2,5× večji | USDC ima v EU regulatorno prednost |
To kaže pomembno razliko med globalnim in evropskim trgom kriptovalut. Sredstvo lahko ostane dominantno v svetovnem merilu, a hkrati postopoma izgublja položaj v konkretni jurisdikciji.
Če se bo trend nadaljeval, bi lahko Evropa postala regija, kjer bo struktura trga stablecoinov bistveno drugačna na primer od nekaterih azijskih ali latinskoameriških trgov.
Vas bi lahko zanimalo: Intervju z Lucienom Bourdonom iz Trezorja
Regulacija lahko sama vpliva na zmagovalce in poražence
MiCA je bila predstavljena predvsem kot instrument za zaščito vlagateljev in ustvarjanje enotnih pravil za kriptovalutna podjetja v celotni Evropski uniji. Rezultati nove študije pa kažejo še en učinek: regulacija lahko posredno vpliva na konkurenčno okolje med posameznimi kriptovalutnimi projekti.
Circle se je evropskim pravilom prilagodil razmeroma zgodaj. Njegova francoska entiteta je začela izdajati USDC in evro stabilni kovanic EURC v skladu z MiCA že julija 2024.
S tem je podjetje pridobilo prednost v trenutku, ko so nekatere evropske kriptomenjalnice začele omejevati stabilne kovance, katerih regulatorni status ni ustrezal zahtevam novega režima.
Za Circle gre hkrati za pomemben poslovni učinek. Podjetje ustvarja znaten del prihodkov prek rezerv, ki stojijo za USDC. Reuters je maja navedel, da se je obseg USDC v obtoku konec prvega četrtletja 2026 medletno povečal za 28 odstotkov na 77 milijard dolarjev, medtem ko so kombinirani prihodki podjetja in prihodki iz rezerv v četrtletju dosegli 694 milijonov dolarjev. Po navedbah Reuters je podjetju pomagalo prav naraščajoče zanimanje za stabilne kovance in jasnejše regulatorno okolje.
Iz tega pa ni mogoče samodejno sklepati, da je evropska regulacija edini razlog za rast USDC. Na povpraševanje po stabilnih kovancih vplivajo tudi razmere na kriptovalutnih trgih, obrestne mere, geopolitična negotovost ali spremembe regulacije v Združenih državah.
Kaj se je od 1. julija spremenilo na Češkem
Vpliv MiCA ni samo tuja tema. Na Češkem se je 1. julija 2026 končalo prehodno obdobje, v katerem so lahko ob izpolnjevanju določenih pogojev nadaljevali nekateri dosedanji ponudniki kriptovalutnih storitev.
Po njegovem koncu lahko storitve, povezane s kriptoaktivami, zagotavljajo podjetja z ustreznim dovoljenjem po MiCA ali nekatere regulirane finančne institucije po izpolnitvi določenih pogojev. Češka narodna banka je pred koncem prehodnega obdobja opozorila, da velika večina subjektov, ki so v preteklosti zagotavljali kriptostoritve, v dosedanjem režimu ni mogla več nadaljevati.
Do 1. julija je ČNB objavila dodelitev kriptolicence 11 subjektom. Podjetja, ki dovoljenja niso pridobila, po navedbah centralne banke ne smejo več pridobivati novih strank in morajo svoje dosedanje stranke obvestiti o nadaljnjem postopku.
Za češkega vlagatelja tako postaja vse pomembnejše ne samo vprašanje, katero kriptovaluto kupuje, ampak tudi prek katerega ponudnika izvaja poslovanje.
ČNB strankam priporoča preverjanje dovoljenj posameznih ponudnikov v evropskem registru ESMA.
Berite naprej: Anycoin recenzija
Ali MiCA pomeni, da je USDC varnejši kot USDT?
Tako preprostega zaključka iz nove študije ni mogoče potegniti. MiCA pomeni, da evropsko izdajanje USDC poteka v regulatornem okviru, ki določa konkretne zahteve na primer glede izdajatelja in ravnanja z rezervami. To pa ne pomeni, da je posedovanje stabilnega kovanca brez tveganja ali da gre za ekvivalent zavarovanih bančnih vlog.
Predvsem pa sama študija Borrija in Shakhnova ne trdi, da so evropski vlagatelji začeli USDC v večjem obsegu prostovoljno preferirati, ker ga menijo za varnejšega.
Rezultati kažejo nekaj drugega – ko je regulacija spremenila dostopnost posameznih stabilnih kovancev na menjalnicah, se je posledično spremenilo tudi trgovalno vedenje uporabnikov.
To je bistvena razlika. Študija zajema učinek regulatorne omejitve ponudbe, ne nujno spremembe mnenja vlagateljev o kakovosti obeh aktiv.
MiCA kaže svojo pravo moč
Prav v tem je najzanimivejši zaključek novega dela. Regulacija ne potrebuje dramatičnega odhoda vlagateljev s trga, da bi imela ključni vpliv.
Zadostuje, da spremeni, prek katerih platform in aktiv lahko enostavno premikajo kapital.
Raziskava Borrija in Shakhnova nakazuje, da se prav to dogaja v Evropi. Skupno trgovanje s stabilnimi kovanci se po regulatornem posegu bistveno ni zrušilo. Tam, kjer so menjalnice omejile USDT, pa se je struktura trgovanja premaknila v smeri USDC.
Za kriptovalutni sektor je to pomemben signal. V preteklosti so o zmagovalcih med stabilnimi kovanci odločale predvsem likvidnost, dostopnost na menjalnicах, zaupanje vlagateljev in mrežni učinek. V Evropski uniji v to enačbo vse bolj izrazito vstopa še en dejavnik – regulatorna združljivost.
Če se podoben razvoj potrdi tudi v nadaljnjih podatkih, MiCA ne bo zgolj sklop pravil, ki določajo, kdo sme v Evropi opravljati kriptovalutne storitve. Lahko postopoma vpliva tudi na to, katera digitalna aktiva bodo pridobila največji prostor na evropskem trgu.
Morda vas bo zanimalo: Bitcoin čaka na Fed
