MiCA skutočne začína meniť kryptotrh. Nová štúdia ukazuje presun od USDT k USDC

Európska regulácia kryptomien MiCA už nezostáva len súborom nových povinností pre burzy a poskytovateľov služieb. Začína meniť aj to, s čím investori skutočne obchodujú. Nová akademická štúdia ukazuje, že na platformách viac vystavených európskym pravidlám klesá význam stablecoinu USDT a časť obchodovania sa presúva k regulatórne vyhovujúcemu USDC. Celková aktivita na trhu sa pritom dramaticky nezmenšila – regulácia predovšetkým presmerovala obchodovanie medzi jednotlivými tokenmi.

Európske nariadenie Markets in Crypto-Assets, známe pod skratkou MiCA, malo kryptomenovému trhu priniesť jasnejšie pravidlá a vyšší štandard ochrany klientov. Ešte donedávna sa ale veľká časť debaty točila predovšetkým okolo licencií, administratívnych požiadaviek a toho, ktoré spoločnosti budú môcť v Európskej únii pokračovať.

Teraz sa začínajú objavovať prvé údaje ukazujúce, že regulácia skutočne zasahuje aj do štruktúry samotného trhu. Ekonómovia Nicola Borri z LUISS University a Kirill Shakhnov z University of Surrey v novej štúdii Does Regulation Bite at Gateways? Evidence from MiCA and Stablecoins skúmali, čo sa stalo potom, čo európske pravidlá viedli niektoré kryptomenové platformy k odstráneniu obchodných párov s USDT pre klientov z Európskeho hospodárskeho priestoru, zatiaľ čo USDC získal zodpovedajúce regulačné postavenie.

Výsledok je pozoruhodný. Celkové trhové podiely ani agregované objemy obchodovania sa zásadne nezmenili. Na burzách, kde sa však európske pravidlá prejavili najsilnejšie, sa aktivita viditeľne posunula od USDT smerom k USDC.

Obsah článku – MiCA: 

MiCA rozdelila dva najväčšie dolarové stablecoiny

USDT spoločnosti Tether a USDC vydávaný spoločnosťou Circle majú na prvý pohľad veľmi podobnú funkciu. Oba stablecoiny sa snažia udržiavať cenu blízko jedného amerického dolára a v kryptomenovom prostredí fungujú okrem iného ako prostriedok na presúvanie kapitálu medzi jednotlivými digitálnymi aktívami.

Investori ich využívajú napríklad vtedy, keď chcú vystúpiť z volatilnejšej kryptomeny, ale nechcú prostriedky okamžite previesť späť do tradičnej meny. Stablecoiny sú zároveň dôležitým zdrojom likvidity na kryptoburzách.

Z európskeho regulačného pohľadu však medzi USDC a USDT vznikol podstatný rozdiel. Circle získal prostredníctvom svojej francúzskej entity licenciu inštitúcie elektronických peňazí od tamojšieho regulátora ACPR a od júla 2024 začal v Európskej únii vydávať USDC a EURC v súlade s požiadavkami MiCA. Firma sa vtedy označila za prvého globálneho emitenta stablecoinov spĺňajúceho požiadavky MiCA. Francúzska spoločnosť Circle navyše od apríla 2026 disponuje aj licenciou poskytovateľa služieb súvisiacich s kryptoaktívami.

U tokenov, ktoré požiadavky MiCA nespĺňajú, sa situácia vyvíjala opačne. Európsky regulátor ESMA v januári 2025 požiadal národné dozorné orgány, aby zabezpečili, že poskytovatelia kryptoslužieb uvedú svoje služby týkajúce sa nevyhovujúcich stablecoinov do súladu s MiCA najneskôr do konca prvého štvrťroka 2025. Pokyny ESMA sa týkali takzvaných ART a EMT tokenov, ktoré nespĺňali pravidlá MiCA.

Práve tento rozdiel vytvoril pre výskumníkov príležitosť sledovať, čo sa stane, keď regulácia obmedzí dostupnosť jedného z najpoužívanejších aktív kryptomenového trhu.

Nenechajte si ujsť: Binance hľadá novú licenciu MiCA v EÚ

Obchodníci nezmizli. Časť aktivity sa presunula k USDC

Autori štúdie porovnávali burzy viac orientované na európske a regulované prostredie s globálne zameranými platformami, u ktorých mala MiCA menší bezprostredný dopad.

Na burzách viac vystavených európskej regulácii sa po zmene zvýšil relatívny význam USDC. Podľa štúdie vzrástol jeho podiel o 0,82 smerodajné odchýlky oproti obdobiu pred regulačnou zmenou, zatiaľ čo relatívny objem obchodovania stúpol o 0,54 smerodajné odchýlky.

Neznamená to teda, že by podiel USDC jednoducho vyskočil o 82 percent. Autori prostredníctvom smerodajných odchýlok vyjadrujú veľkosť zmeny vo vzťahu k bežnému kolísaniu pred regulačným zásahom.

Ešte dôležitejšie je vysvetlenie tohto pohybu. Štúdia dochádza k záveru, že zmena nebola spôsobená predovšetkým prudkým rastom celého stablecoinového trhu. Stála za ňou najmä kontrakcia obchodovania s USDT na platformách, kde bol tento stablecoin odstránený z ponuky.

MiCA teda podľa doterajších výsledkov nespôsobila masívny útek investorov zo stablecoinov. Namiesto toho zmenila cestu, ktorou ich kapitál prechádza.

USDT napriek tomu zostáva globálne oveľa väčší

Európsky posun zatiaľ rozhodne neznamená koniec globálnej dominancie Tetheru.

Podľa historických údajov CoinGecko pre USDT dosahovala jeho trhová kapitalizácia 26. júla približne 184 miliárd dolárov. U USDC evidovalo CoinGecko v ten istý deň približne 72,5 miliardy dolárov. Tether je tak podľa tohto ukazovateľa stále viac ako dvakrát väčší.

To ukazuje dôležitý rozdiel medzi globálnym a európskym kryptotrhem. Aktívum môže zostať dominantné vo svetovom meradle, ale súčasne postupne strácať postavenie v konkrétnej jurisdikcii.

Ak bude trend pokračovať, Európa by sa mohla stať regiónom, kde bude štruktúra trhu stablecoinov výrazne odlišná napríklad od niektorých ázijských alebo latinskoamerických trhov.

Mohlo by Vás zaujímať: Rozhovor s Lucienom Bourdonom z Trezoru

Regulácia môže sama ovplyvňovať víťazov a porazených

MiCA bola prezentovaná predovšetkým ako nástroj ochrany investorov a vytvorenia jednotných pravidiel pre kryptomenové firmy v celej Európskej únii. Výsledky novej štúdie však ukazujú ešte jeden efekt: regulácia môže nepriamo ovplyvňovať konkurenčné prostredie medzi jednotlivými kryptomenovými projektmi.

Circle sa európskym pravidlám prispôsobil relatívne skoro. Jeho francúzska entita začala USDC a eurový stablecoin EURC vydávať v súlade s MiCA už v júli 2024.

Tým spoločnosť získala výhodu v chvíli, keď niektoré európske kryptoburzy začali obmedzovať stablecoiny, ktorých regulačné postavenie požiadavkám nového režimu nezodpovedalo.

Pre Circle ide zároveň o významný obchodný efekt. Spoločnosť vytvára značnú časť príjmov prostredníctvom rezerv, ktoré stoja za USDC. Reuters v máji uviedol, že objem USDC v obehu na konci prvého štvrťroka 2026 medziročne vzrástol o 28 percent na 77 miliárd dolárov, zatiaľ čo kombinované tržby a príjmy z rezerv spoločnosti dosiahli za štvrťrok 694 miliónov dolárov. Podľa Reuters firme pomáhal práve rastúci záujem o stablecoiny a jasnejšie regulačné prostredie.

Z toho však nemožno automaticky usudzovať, že európska regulácia je jedinou príčinou rastu USDC. Dopyt po stablecoinoch ovplyvňuje aj situácia na kryptomenových trhoch, úrokové sadzby, geopolitická neistota alebo zmeny regulácie v Spojených štátoch.

Čo sa od 1. júla zmenilo v Česku

Dopad MiCA nie je len zahraničnou témou. V Česku skončilo 1. júla 2026 prechodné obdobie, počas ktorého mohli za splnenia stanovených podmienok pokračovať niektorí doterajší poskytovatelia kryptomenových služieb.

Po jeho skončení môžu služby súvisiace s kryptoaktívami poskytovať spoločnosti s príslušným oprávnením podľa MiCA alebo niektoré regulované finančné inštitúcie po splnení stanovených podmienok. Česká národná banka pred koncom prechodného obdobia upozornila, že naprostá väčšina subjektov poskytujúcich v minulosti kryptoslužby už nemohla v doterajšom režime pokračovať.

K 1. júlu potom ČNB oznámila udelenie kryptolicencie 11 subjektom. Spoločnosti, ktoré povolenie nezískali, podľa centrálnej banky nesmú ďalej získavať nových klientov a musia svojich doterajších zákazníkov informovať o ďalšom postupe.

Pre českého investora sa tak stáva čoraz dôležitejšou nielen otázka, akú kryptomenu nakupuje, ale aj prostredníctvom akého poskytovateľa obchod vykonáva.

ČNB klientom odporúča overovať oprávnenia jednotlivých poskytovateľov v európskom registri ESMA.

Čítajte ďalej: Anycoin recenzia

Znamená MiCA, že je USDC bezpečnejší ako USDT?

Tak jednoduchý závěr z novej štúdie vyvodzovať nemožno. MiCA znamená, že európske vydávanie USDC prebieha v regulačnom rámci, ktorý stanovuje konkrétne požiadavky napríklad na emitenta a nakladanie s rezervami. Neznamená to však, že držanie stablecoinu je bez rizika alebo že sa jedná o ekvivalent poisteného bankového vkladu.

Predovšetkým však samotná štúdia Borriho a Shakhnova netvrdí, že európski investori začali USDC vo väčšom meradle dobrovoľne preferovať preto, že ho považujú za bezpečnejší.

Výsledky ukazujú niečo iné – keď regulácia zmenila dostupnosť jednotlivých stablecoinov na burzách, zmenilo sa následne aj obchodné správanie používateľov.

To je podstatný rozdiel. Štúdia zachytáva efekt regulačného obmedzenia ponuky, nielen nevyhnutne zmenu názoru investorov na kvalitu oboch aktív.

MiCA ukazuje svoju skutočnú silu

Práve v tom spočíva najzaujímavejší závěr novej práce. Regulácia nemusí spôsobiť dramatický odchod investorov z trhu, aby mala zásadný dopad.

Stačí zmeniť, cez ktoré platformy a aktíva môžu kapitál jednoducho presúvať.

Výskum Borriho a Shakhnova naznačuje, že práve to sa v Európe deje. Celkové obchodovanie so stablecoinmi sa po regulačnom zásahu zásadne nezrútilo. Tam, kde však burzy obmedzili USDT, sa štruktúra obchodovania posunula smerom k USDC.

Pre kryptomenový sektor je to dôležitý signál. V minulosti o víťazoch medzi stablecoinmi rozhodovala predovšetkým likvidita, dostupnosť na burzách, dôvera investorov a sieťový efekt. V Európskej únii do tejto rovnice čoraz výraznejšie vstupuje ešte jeden faktor – regulačná kompatibilita.

Pokiaľ sa podobný vývoj potvrdí aj v ďalších dátach, MiCA nebude len súborom pravidiel určujúcich, kto smie v Európe prevádzkovať kryptomenové služby. Môže postupne ovplyvňovať aj to, ktoré digitálne aktíva získajú na európskom trhu najväčší prostor.

Mohlo by sa Vám páčiť: Bitcoin čaká na Fed

Šimon Hauser

Šimon Hauser je český finančný novinár, ktorý sa špecializuje na kryptomeny, fintech a globálne kapitálové trhy. Vďaka hlbokému vhľadu do digitálnej ekonomiky a investičných stratégií pomáha čitateľom pochopiť transformáciu finančného sektora. Jeho analýzy pravidelne spájajú technologické inovácie s reálnym dopadom na moderné investovanie.

Zobraziť viac